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有色金属：应对高估值还靠业绩持续增长

当前处于中报发布的密集时期，中报业绩优异的有色金属上市公司备受瞩目而存在一定的机会。不过，在当前较高的行业和公司估值水平上，唯有业绩增长存在稳定和持续预期的公司有望缓解估值的压力，从而获得上涨的动力。我们仍以业绩增长为关注的焦点。

金属市场处变不惊

从近期出台的有关政策来看，国家对于高耗能、高污染初级产品的控制力度不断加大。通过调节进出口关税，达到抑制出口、鼓励进口的意图非常明显。与此同时，对资源的重视程度也开始加重。我们认为，在目前金属价格处于高位的情况下，当前资源税水平对公司的影响较小，尤其是对于本身资源开采量较小的企业来说，更是可以忽略不计。但从行业发展的角度来说，此次政策的出台有助于控制行业中无序开采的局面，提高资源企业的集中度，对未来中国的资源保障能力的提升起到良好的促进作用。此次国内资源税的提高也向全球宣布了中国廉价资源时代的结束。

相对于资源税的上调，出口退税取消、进出口关税调整及加工贸易限制等政策对企业的影响较大。出口退税取消和出口关税上调直接影响到企业出口利润，甚至导致出口亏损。短期来看，对国际价格是个利好，而国内由于供应量的增加，价格存在压力。

我们认为，国家对行业的调控将是持续性的，虽然短期内对行业有不利的影响，但长接入设备期来看是有助于规范行业、提高行业集中度及竞争力。

调控政策不断出台，但是金属市场似乎对政策的出台早有预期，政策出台后金属价格并没有出现大幅度下跌。资本市场上，有色金属类股票依然受到投资者的追捧。我们认为，出现这种现象一方面是基本金属的供需形势还是比较良好的，人们对金属价格的走势依然看好。另一方面，有色类公司的业绩增长较为确定，市场上对有色类股票的看法也变得较为理性。

铅价仍具上涨动力

7月份，国际、国内铅价继续大幅上涨，涨幅分别达到28.44%和34.9%。

早在3月份，加拿大Ivernia公司的子公司麦哲伦矿山由于被怀疑与该区域内的鸟中毒有关，导致出口执照被撤回。虽然此事已了结，但公司的出口问题至今尚未得到解决，近期向弗里曼特尔市提出的从弗里曼特尔港口运输铅矿的提议，该市市长极力反对。麦哲伦矿山目前是全球较大的铅矿，公司在4月份进行了停产，原本计划6月份开工，但目前没有正常开工的消息。另外，在 曲线锯Missouri的一个冶炼厂发生了安全事故，导致产量下降。而中国近期对未加工的精炼铅征收10%的出口关税，也成为铅价较大的刺激因素。

实际上，铅价上涨不完全靠的是利好消息。良好的基本面是支撑本轮铅价上涨的基石。全球原生铅的产量在近几年来一直没有太大的增长，除了亚洲的产量有较大幅度的增长以外，其他地区几乎没有增长，非洲、大洋洲和西方国家的产量还有所减少。虽然，再生铅产量弥补了一些供应，但在目前旺盛的需求下，全球依然供不应求。据全球金属统计局统计，今年前5个月全球铅需求同比增长4%，需求超过供应9.9万吨，而去年同期供应过剩7万吨。

由于铅价的高企，国内铅酸蓄电池生产商开始提高电池价格，下游消费是否会受到影响还需观察。

继续看好黄金

目前，刺激黄金价格上涨的各种因素都已显现。经济增长、美元贬值、能源价格上涨、央行抛售黄金意愿减弱等等。其中，美元指数一路下滑是黄金价格短期走强的较大因素。7月份DXY美元指数下降至80.5，并有继续下跌的趋势。原油价格在地缘局势紧张的环境中走强，原油价格上涨至75美元/桶。由于黄金是由美元计价的，排除掉美元贬值的影响，黄金价格上涨的幅度并不是很大，而从基本面和黄金的金融属性来看，黄金价格上涨仍具备动力。

铜价受到支撑6月份国内精铜进口量再次出现下降，环比减少7.4%至10.8万吨。进口量下降的主要原因是国内外铜比价持续下降，虽然7月份比价有所上升，但仍然维持在很低的水平。国内的铜库存也没有因进口量的下降有大幅消耗的迹象。我们预计，未来几个工业锅炉月国内铜进口量不会有明显好转，这对国内铜价来说较为有利。

铜精矿供应紧张一直是制约精铜产量大幅增长的主要因素。近期，中国与必和必拓及其他海减少1亿吨标煤的能源消耗外矿产商在签订为期1年的铜精矿加工费合约中，精炼加工费为6美分/ 磅，粗炼加工费为60美元/吨，处于相当低的水平。而目前现货市场更为糟糕，加工费仅为25美元/2.5美分。我们认为，由于在过去10年里，铜矿的开发非常少，建设周期又较长，因此，短期内精矿供应难以改善。加上，罢工事件时有发生，加剧了供应紧张的局面。因此我们认为，铜价未来将维持在一个较高水平。

铝价短期仍将震荡下行

7月份，国际、国内铝价走势出现背离。国际铝价再次受到来自中国的利好消息而上涨，而国内铝制品出口关税的调整再次打压了国内铝价。今年以来，国内外铝价走势几乎呈负相关，这是由于国内屡次出台了限制电解铝和铝制品出口的相关政策。从全球供应来看，中国是电解铝的较大供应国，2006 年的增量占全球增量的1/3。20铁链条0能够有效的提升散热效果7年前5个月国内电解铝产量485.2万吨，同比增长37.6%。因此，中国电解铝的供应对全球市场来说至关重要，目前国内政府的政策导向是限制初级产品的出口，这对国际铝市是长期利好。

我们认为，国内铝价短期内仍将震荡下行，除由于中国对仪器的基础技术和制造工艺的研究不够了政府调控等不利因素以外，3季度铝消费淡季的到来也将压制铝价。国内铝库存开始出现回升，但幅度不大。但从长期来看，受到成本上涨的影响，电解铝价格将维持在较高的位置。

投资策略

在个股的选择上，我们仍旧延续前期的思路：上游，看重拥有定价权潜力的稀有金属，以及价格上涨预期更为稳定的贵金属，包括稀土金属、钨和黄金；对于大金属的上游，我们更看重矿山产量增长对业绩的促进作用；中游相对看淡，关于电解铝类公司，我们看重中铝以及与中铝收购相关的公司；深加工和一体化类公司，关注产品结构调整和产能扩张，关注产业链延伸的力度和效果。

目前，我们“推荐”新疆众和、稀土高科、南山铝业、宏达股份、关铝股份、宝钛股份；“谨慎推荐”云南铜业、中金岭南、西藏矿业；同时建议关注存在资产注入预期的中金黄金。